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生物制药牛市是泡沫还是刚需,Shkreli刺破生物制

生物制药牛市是泡沫还是刚需?东风略微压倒西风 图片 1

Shkreli刺破生物制药泡沫? :今天美国时代周刊发表文章认为生物制药的泡沫可能已经破裂,引爆者竟可能是无名小公司Turing的32岁CEOShkreli。这位Shkreli上周一夜之间把乙胺嘧啶从每片13美元涨到750美元,不仅自己成为千夫所指,更把整个生物制药行业卷入风口浪尖。由于明年是美国大选,所以和民生紧密相关的药价问题是一个主要议题。如果美国开始限制药价,药企的盈利空间会受到严重威胁。

今天FierceBiotech公布了读者如何看待现在生物技术牛市的调查结果。总共有656人参与了这次民意调查,其中52%的读者认为现在美国生物技术市场存在过热现象,是泡沫。而也有48%的读者认为现在的牛市是科技和刚性需求的结果,是生物科技的春天。

:据时代周刊的数据,自7月20日来S&P生物技术指数下降23%,是S&P指数下降的两倍。纳斯达克生物技术指数下降27%。按一般规矩,几个月下降20%以上即认为是熊市。

首先得澄清一下这个调查的实质。这是所有FierceBiotech读者都可以参与的民意调查,包括我本人,所以不一定代表专家的投票表决。另外,这个网络杂志的很多读者是生物技术的投资者,所以回答不一定代表他们的真实看法因为这里面显然涉及个人利益。但是FierceBiotech今天公布了一些代表性判断根据,还是值得我们借鉴。

过去3年是生物技术的一个黄金时期,但是否存在泡沫并无定论。但有几点是肯定的。一是至少部分生物技术股估价过高。比较有代表性的是Axovant把一个500万买来的一个失败多次的产品包装上市,一度市值达到30亿美元。另一个例子是百建的一个一期临床的阳性数据在几个月内创造350亿美元市值。二是现在的股价是假设美国的市场情况在一段时间内不会改变,而这点正在受到挑战。三是即使这些估价超标的项目都成功,资本市场也没有那么多资金开发,消费者也没那么多钱购买,所以即使全是优质项目也会有被淘汰的。四是不可能所有项目都是优质项目。总的来说我认为生物制药确实存在泡沫。

泡沫论的主要根据是现在美国的低利率不可持续、医药市场总额上限未被重视、以及研发风险被不合理忽略。美国在2008年经济危机后一直保持零利率以促进经济复苏,这迫使资本进入股市。显然零利率不可能永远保持下去,一旦宏观经济政策改变,资本会迅速退出生物技术领域。这个估计没人怀疑。

如果这是生物制药熊市的开始,那么这个熊市的导火索的确有点戏剧性。Turing乃是一个微不足道的小公司,乙胺嘧啶是个只有2000患者的小产品。但是Shkreli的行为可能会打破药企和美国创新体制之间的脆弱平衡。多年来美国为创新者提供两个优惠条件,一是专利保护市场独占,二是自由定价。尤其药品自由定价世上绝无仅有,当然条件是厂家要投入新药开发、承担失败风险。而Turing没有在乙胺嘧啶投入一分钱却一夜之间涨价5000%,这令美国大众质疑其它药企是否也在研发幌子下干同样不劳而获的事情。

另一个重要因素是整个医药市场是有上限的,即便所有疾病都被根治社会也没有那么多钱为每个新药支付每人每年15万美元的药费。当然大量颠覆性药物同时出现最先失去市场的是没有什么附加价值的me-too药物,但目前对生物制药市场的总估价已经不是是否鸡肋药物能否卖高价的问题。如果现在的癌症免疫疗法、PCSK9抑制剂、上周五提到的阿尔茨海默药物都在5年之内上市,加上现在的丙肝和其它昂贵药物,如果都按现在投资者期待的价格出售,那么医疗支付系统将面临前所未有的压力。几乎可以肯定有些药物将以较低价格出售,所以令现在的股市高于其实际价值。

很多大药厂躺着中枪,首当其冲的是Sovaldi厂家吉利德科学,现在PE只有8。但我认为Sovaldi和乙胺嘧啶有本质区别因为吉利德冒了极大的风险。有人指出格列卫过去10年涨价几倍,所以大药厂和Turing是50步笑百步,但我也认为厂家在专利期内如何分布利润是自己的事。如果限制乙胺嘧啶药价还会找到这个产品的生产厂家,但如果限制Sovaldi、Gleevac的价格则会延迟下一批创新药物的出现。

当然更可能的结果是很多现在看好的药物无法上市。正如我们上周五所说的,二期临床前的投资基本和掷骰子没什么两样,所以下多大赌注必须有节制。临床前数据之所以显得有一定预测作用是因为FDA不允许没有临床前数据的化合物进入临床研究,否则投资者可能得重新评价临床前数据的价值。最近刚统计进入一期临床的药物平均有95%失败。Flexus的IDO抑制剂这样的药物如果按这个风险计算上市得挣250亿美元才能保本,这还不算临床开发和机会成本。

当然泡沫破裂不是坏事,真正有创新力的企业会发展壮大,而靠炒作概念、绑架病人的企业则会被淘汰。但是如果药品定价权从市场转移到国会,那么创新的速度会下降,最终受害的是患者。Ifyouthinkdrugsareexpensive,trynodrugs。

刚需论的主要观点是现在的药物靶向性更强更容易看到疗效、生物制药企业虽然吸了很多金但和大药厂比还不算多、大量资本无处可去、大药厂亟需收购对象而生物技术公司创新更强等。这些观点当然也有一定道理,但我认为泡沫论的说法更有说服力。当然也有少数人认为只有少数企业的市值可以持续,多数会破产。这虽然有点答非所问,而且基本是废话,但这却是最可能的结果。即整个行业是个泡沫,但有个别企业会给投资者带来巨大回报。Theproblemisthatyoudon’tknowwhichiswhich。

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